一、欧债危机与全球股市的联动

　　提问：请问欧债危机为何会拖累全球股市，美国股市与欧债危机之间的联动度有多大？如果欧债危机继续恶化，是否美股也会继续下挫？

　　花生余：欧洲主权债务危机将通过两个渠道拖累全球市场：首先是经济上的联系；其次是通过金融市场。例如，欧洲是亚洲国家的主要出口市场之一，占亚洲出口总额的20％以上，仅次于美国。此外，通过银行体系和货币市场基金，欧盟的问题很容易被转移到美国乃至全球金融市场。建立在单一货币的银行体系不仅仅是希腊的问题，而且是欧洲货币联盟(EMU)的问题，现在也许是全球性的问题。这就是为什么美国和金砖四国将对欧洲债务危机施以援手。

　　提问：请问海外资金如何看待这次欧债危机？这是短期的波折，还是长期的？

　　花生余：与美国次贷危机一样，摆脱这次欧洲债务危机需要很长一段时间，从家庭层面来说要更注重储蓄，从国家层面来说要实施紧缩的财政政策。正如我说过的，由于欧洲家缺乏解决问题的意愿，导致欧洲债务危机愈演愈烈，而这也是为什么欧洲注定要经历一系列看似无休止的经济危机。短期内，可以预计最好的结果是，希腊获得新一轮的救助资金，而欧元区批准欧洲金融稳定机制(EFSF)调整方案。无论结果如何，可能要等到10月初才能尘埃落定。在中期，为防止美国“雷曼崩溃”这一幕在欧洲上演，欧盟领导人必须采取更多措施，以防止发生系统性银行挤兑。从长期来看，欧元债券（或统一财政）仍然是欧元区正确的方向，虽然它受到的高度怀疑。

　　提问：在你看来，A股市场和欧债危机的关系大不？

　　花生余：除了宏观层面的经济联系，由于中国实行资本账户管制，中国A股市场与全球股市的关联度不大。换句话说，在全球性的股市动荡中，中国A股市场为全球资金提供了一个“避风港”。中国上市公司2011年半年报披露刚刚结束，尽管市场调整，中国A股市场上市公司的业绩仍然强劲，营收同比增长26.4%，净利润同比增长22.7%。如果有什么值得关注的，就是这些公司每股现金流量平均下降44.3％。值得的注意。目前，中国A股市场上市公司整体估值水平再次低于历年平均水平2个标准差，从历史上看，这一估值水平预示着市场底部已经基本形成。除非中国经济陷入严重低迷，我期待中国A股市场的表现好于全球股市。

　　提问：请问内银股（内资银行）的经营会不会受欧债危机影响？債務整理假如欧债破产，将会对内银股造成哪些冲击？

　　花生余：在及中国市场，我认为只有汇丰银行对欧洲、英国和美国经济有巨大的风险敞口。对于中国的银行业，主要关注的问题应是2008-09年金融危机时期，通过地方融资平台发放10.7万亿人民币贷款所产生的不良贷款问题。当然，由于市场对全球银行业的现状和未来更为，的中资银行也会被欧债危机所拖累。但是在业务层面，它们的关联性非常低。

　　二、欧债危机下的板块投资机会

　　提问：如果发生欧债危机，有没有哪个行业可以受益的？或者说受影响比较小的？

　　债务整理花生余：欧洲的债务危机还尚未结束。所有的资产类别都受其拖累，没有人能避免这种危机的影响。过去几个季度证明传统的资产配置表还远远不够多样化，例如，60/40的股票/债券投资组合对通胀或主权债务危机的风险敞口是100％。几乎所有对冲基金投资（根据信贷）都遭受有史以来最严重的缩水（都蕴藏着短期的流动性风险）。值得注意的是，阿尔法股票（交易活跃的大盘股）已经下跌至接近历史低点。在这种危机下，除了现金，几乎无处可逃。

　　提问：太阳能光伏板块已经到底了吗？

　　花生余：我认为尚未见底。欧洲的财政补贴是太阳能产业的需求驱动之一。虽然中国能够其长期的国家能源发展计划，但欧盟和美国仍然是太阳能光伏产品的大市场。太阳能产业是一个高周期性和动性的行业。投资者还必须耐心等待。

　　提问：请问如何看待最近中概板块的暴跌，在美股波动不大的情况下，中概暴跌有哪些可能的因素？

　　花生余：这次中概板块的暴跌，主要是由于东南融通爆发财务丑闻后，中概股的高估值溢价和质量问题得到市场关注。此外，全球宏观经济的不稳定、今年半年中国公司赴美上市热和中国的监管变化（如对VIE结构存废的关注）等，都对最近中国概念股评级的下调有影响。但我相信，中国互联网板块是未来能给投资者带来巨大受益的板块之一。

　　三、VIE：toobigtoil

　　提问：请问您怎么看待VIE结构问题，以你对中国公司及美国资本市场的了解，是否此次美国方面对VIE问题过度了？

　　花生余：在过去十几年里，VIE结构事实上并没有受到监管，鉴于VIE结构可以帮助那些从事于对外资有领域的公司从外国投资者那里获取资本，我们将看到中国不可能来这种可以获取外国资本的结构，我认为，中国将在这一领域加强监管力度以此来防止这种结构和其他安排（otherarrangents）的。我猜想，中国证监会和商务部将更有可能加强这一领域的监管而非关闭针对外国投资者的大门。因此，完全VIE结构是不可能的，原因如下：1）采用VIE结构并在国外上市的中国本地公司已成为一种“经济”，这种经济因为太大而不能被忽视；2）完全VIE结构将切断中国一大批民营公司获取资本之道，而这些公司从银行获取资本的能力有限。简而言之，就是大而不能倒。

　　四、美国宏观经济不佳股市难有好表现

　　提问：最近美国公布经济数据都好差，奥巴马的财政刺激方案也没通过，请问你是否看衰下半年美国经济增长？这对股市来说是否意味这徘徊不前？

　　花生余：是的，正如你所说，近期美国经济数据突出的特点是疲软。9月10日当周首次申请失业救济人数增加了1.1万人至42.8万人，四周均值增加了4000人至42万人，两项数据均为今年6月以来最高值。透社/密歇根大学(Reuters/UniversityofMichigan)9月初消费者信心指数从8月末的55.7升至.8。而能更好地反映消费者信心的“消费者期望指数”小幅走低，低于金融危机期间的底，为1980年以来的最低水平。在制造业方面，已获悉的两个州的制造业调查结果显示，新的订单和出货量均出现下跌，表明整个制造业产出可能会大幅放缓。9月纽约联储制造业指数-8.82，预期-4.00；9月联储制造业指数-17.5，预期为-15.0，均处于今年稍早水平以下。很明显，由于经济增长数据一直令失所望，而失业率一直维持在9％以上，要求美联储出台新的货币政策的呼声非常强烈。但美国通货膨胀率相对于美联储目标仍继续处于较高水平。随着全球经济复苏仍然乏力，将推动经济增长的重任移交给私营部门的进程推迟。目前，财政政策的运用已经达到了极限，事实上，它既大幅拖累经济活动，又成为各方关注的焦点，因为人们认为最终必须实施紧缩的财政政策。因此，对于股市来说，在这样的宏观经济下很难有好的表现。